雏鹰农牧:养殖模式升级将有望降低公司养殖综合成本

　　报告要点　　事件描述　　雏鹰农牧发布资产转让公告。　　事件评论　　公司计划对于雏鹰模式进行优化升级。新模式中公司主要负责养殖场的土地租赁、合规性手续办理，合作方负责养殖场建设、设备投资及协调农户等；农户主要负责单个猪舍的精细化管理。公司将在新建养殖项目中逐步推进新模式，同时将原有猪舍及附属设施将所有权有条件转让给相关的合作方，实现公司轻资产发展。截止2015 年7 月17 日，公司就转让部分原有猪舍及附属设施事宜已与相关合作方签订了合作协议，交易金额约7.77 亿元。资金将主要用于补充公司的流动资金。　　公司养殖模式的升级将有效控制养殖成本。新的模式整体上使得公司的直接成本有所提升（过去农户合作模式的代养费预计将有现阶段的100 元/头提升至200 元/头），但是财务费用和管理费用（折旧摊销等）将有所下降（公司2014 年财务费用为1.43 亿元、管理费用为2.33 亿元）。根据推算，公司新养殖模式将能够节约养殖环节的综合成本50 元/头（完全成本）。　　我们认为，公司业绩即将迎来放量增长，主要逻辑如下：1、猪价中短期皆可看涨，且有超预期可能。短期内僵尸肉事件或推动9,10 月份猪价上涨超预期（有望突破19,冲击20 元/公斤）；长期来看能繁母猪持续淘汰使得未来生猪供应出现短缺是较大概率事件，预计2015 年全年均价为15元/公斤，2016 年全年平均价格达到17 元/公斤。2、公司2015 年产能有望进一步扩张。养殖回暖和猪场建设项目的逐渐投产将使得公司生猪出栏量得到大幅增长，预计2015 年生猪出栏规模将达到250 万头、2016 年出栏300~340 万头。3、公司熟食业务或将爆发增长。公司今年雏牧香一卡通推广较快，同时通过收购淘豆食品和控股杰夫电商完成互联网销售渠道的布局，预计今年熟食业务规模增长幅度达到300%-400%。　　“推荐”评级。我们看好公司在生猪行情景气时期的盈利能力，预计公司15、16 年EPS 分别为0.33 元和0.87 元。给予公司“推荐”评级。　　风险提示：（1）猪价下跌；（2）互联网业务推广进度不达预期。（3）重大疫情影响。