唐人神年报暨一季报点评:饲料下滑事出有因,战略重心转向养殖

　　投资要点　　事件：　　4月28日晚，唐人神发布2015年年报以及2016年一季报。15年公司全年实现营业收入94.13亿元，同比减少6.52%;实现净利润8180万元，同比增长0.64%;扣非后净利润7014万元，同比减少11.16%。2016年一季度营业收入19,69亿元，同比减少2.59%;净利润2381万元，同比增长52.13%;扣非后净利润2128万元，同比增长417.04%。2015年度分红预案：每10股派1.3元（含税）。　　饲料营收下滑受市场因素主导，建立四大服务平台提升用户粘性。尽管15年生猪存栏出现大幅减少，但公司通过饲料生产、肉品加工、互联网共享、金融服务等四大平台为养殖户提供更好的服务，增强了用户对于公司饲料产品的粘性。15年公司饲料销量基本稳定，而销售额下滑主要是原材料成本下降导致饲料价格同步下跌所致。而当前生猪养殖利润高企，16年一季度公司收入已经开始止跌。我们预计随着后期存栏回升，公司收入和利润有望重新快速增长。　　和美山东禽料龙头地位稳固，成本下跌提升盈利能力。山东和美继续牢牢占据山东禽料市场，15年收入增速保持两位数增长。同时，在成本下降驱动下，和美15年盈利能力大幅提升，全年净利润达到1.23亿元，对公司业绩贡献颇大。16年白鸡引种出现断档，行业进入去产能阶段，将对禽料销售产生一定不利影响。不过，玉米价格持续走低有助于禽料毛利提升，预计和美利润基本与15年持平。　　生猪养殖景气爆棚，种猪生猪全面受益。我们估算15年公司种猪出栏2万头、生猪出栏3.5万头。公司战略重心逐渐向生猪养殖转移，未来将通过自养、并购重组、轻资产发展、公司+农户等模式不断扩大养殖规模，计划10年内实现600万头生猪出栏。15年11月，公司出资4600万元收购醴陵黄鹤70%股权，该项目年出栏生猪3万头，令公司生猪养殖规模进一步提升。我们预计16年公司种猪和生猪出栏量将分别增至2.5万头和6万头，在生猪养殖利润空前高涨情况下，养殖业务将成为公司重要增长点。　　猪肉成本大涨拖累肉制品毛利，16年盈利能力有望逐渐恢复。由于猪肉价格暴涨，公司15年肉类制品成本大幅上升。而下游涨价空间相对受限，导致公司肉类制品毛利同比大幅下降14.27个百分点，对15年业绩造成一定拖累。　　随着猪肉价格上涨因素逐渐向下游传导，我们预计16年公司肉制品业务毛利将有所恢复。　　盈利预测与估值。我们预计公司2016-18年净利润为1.60、1.95和1.78亿元。　　对应EPS为0.32,0.40元和0.36元，对应PE为36.2、29.7和32.6倍，维持“增持”评级。　　风险提示：重大疫病风险，原材料价格波动。