海大集团2019年中报点评：饲料销量维持高增，19H1盈利同增12%

禽料继续量利双升，水产料及猪料短期承压，公司19H1收入同增19%、盈利同增12%，业绩表现符合预期。猪价上行有望带动公司盈利逐季改善，19Q3盈利弹性有望释放。中长期来看，公司市占率有望持续提升。目标价34元，维持“买入”评级。

19H1盈利6.74亿元，同增12%，符合预期。2019年上半年，公司实现营业收入210.6亿元(同增19%)、归属净利润6.74亿元(同增12%)。其中19Q2实现收入121.9亿元(同增17%)、归属净利润5.5亿元(同增10%)。业绩表现符合预期。

禽料继续量利双升，水产料、猪料短期承压。2019年上半年，公司收入增长的驱动主要有饲料销量增长(同增18%)、贸易业务规模扩张(收入同增46%)、生猪业务量价齐升(销量同增30%、收入同增67%)等；盈利增长主要系：1)受益于下游养殖盈利高企、公司成本优势，禽料业务量利双升，销量同增30%，毛利率同增近2个百分点，估计贡献盈利2亿-2.5亿元，同比增幅在1倍左右；2)动保业务高增长，估计贡献盈利5000万-9000万元。水产料和猪料业务短期承压，拖累盈利增速：1)水产品价格低迷，同时南方雨过照寡、水产养殖病害增多，抑制水产饲料需求，虽公司的水产料仍保持了16%的销量高增速，但吨盈利有所下滑、拖累盈利；估计水产料贡献盈利3.5亿-4亿元；2)非洲猪瘟疫情扩散、冲击生猪存栏，导致猪料行业需求严重萎缩，公司的猪料业务虽表现出明显的相对优势，但销量仍同比下降6%。

受益于猪价上行，饲料业务有望逐季向上。生猪供应减少导致的猪价上行有望带动水产品、禽肉需求高增长、价格上涨，公司的水产料及禽料业务也有望相应受益，出现量利双增；同时，公司的猪料业务毛利率也有望继续提升。三季度起，公司的饲料业务盈利有望逐季向上。

经营优势明显，市占率有望持续提升。目前国内约有6000家饲料企业，大多以猪料销售为主。受非洲猪瘟的影响，猪料需求大幅收缩，不少企业被迫转型切换至禽料和水产料的经营中，但多数在产品、技术、人才、渠道和客户等方面缺乏积累、难以获利，预计大多中小企业将加速退出，饲料行业集中度有望进一步提升。而公司作为优质龙头，成本、管理、配方、渠道等优势明显，其市占率有望持续提升。

投资建议：饲料销量有望维持高增，饲料毛利率在2019年承压、预计2020年起向好，生猪养殖业务有望在2019/20年展现高业绩弹性。我们维持2019/20/21年EPS预测为1.23/1.78/2.26元。对2019年EPS给予28倍PE，目标价34元，维持“买入”评级。

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