天邦股份：养殖景气盈利兑现,产能加速释放

　　事件：天邦股份2016年营收23.7亿元（+10.7%）；归母净利润3.73亿元（+238.2%）。四季度单季营收5.8亿元（+26.1%），归母净利润0.32亿元（-45%）。每10股派1.25元。2017年一季度营收5.58亿元（35.1%），归母净利润0.53亿元（-23.6%）。公司预计2017年上半年利润1.3亿~1.8亿，同比下降11%~36%。　　猪价景气，养殖业绩爆发。2016年公司出栏生猪共57.7万头，其中仔猪出栏12.9万头，全年均价37.3元/kg,头均盈利457元。肥猪出栏44.8万头，均价18.15元/kg,完全成本约14.45元/kg,头均盈利429元。养殖贡献利润2.42亿元左右。　　市场苗销售加速，饲料稳增。疫苗销售结构持续优化，其中市场猪苗增长27.6%。疫苗合计收入1.81亿（+20.1%），贡献利润0.54亿（+50.7%）。饲料销售38.62吨（+1.8%），收入15.4亿（+12.1%,有部分内部抵消），其中水产料收入8.2亿（+20%），饲料业务净利润约0.57亿。　　一季度出栏量快速增长，净利润0.53亿元。一季度出栏量19.72万头，同比增长205%,其中仔猪估计出栏4.7万头左右，头均盈利308元。肥猪出栏约15万头，头均盈利253元左右。公司预计2017年上半年利润1.3亿~1.8亿，同比下降11%~36%。主要原因是生猪出栏量虽然同比大幅增长，但是随着猪价大趋势下跌的态势，养殖利润空间缩小。另外，去年同期处置子公司获得收益抬高了基数，因此2017半年度同比净利润有所下降。　　收购七好生科，加码水产料。公司全资收购水产料企业七好生科100%的股权，七好生科年产能4万吨，通过与中国海洋大学合作，在虾蟹鱼等水产料领域拥有较强的竞争力。未来依托七好生科的技术研发优势，公司饲料业务有望向高端水产料转型升级，从而提升产业链价值。　　投资建议：公司生猪产能处于快速扩张期，市场苗销售良好，外延并购使得水产料竞争力进一步提升，我们看好公司的长期发展。预计2017-2019年净利润3.53、3.41、3.92亿，对应PE21、22、19倍，维持“增持”评级。　　风险提示：猪价波动大；疫情因素