五号病疫苗这么多，你知道谁家强？

　　口蹄疫( FMD)是一种急性、热性、高度接触性传染病，易感动物达 70 多种，传播途径多、速度快。世界动物卫生组织( OIE)将其列为 A 类传染病之首，有 2/3 的 OIE 成员国流行口蹄疫。我们通过此篇报告对 FMD 的危害以及国内口蹄疫疫苗市场竞争格局等方面进行阐述。

　　猪价上涨、养殖盈利增加使养殖户更重视防疫，对于高质量、高效力的疫苗的需求大幅提升。 猪价的长期萎靡使供给端持续收缩，导致生猪和仔猪价格快速上涨，养殖端盈利大幅提升。 2016 年以来，自繁自养养殖盈利从 403.5 元/头上涨到 672.82 元/头，外购仔猪的养殖盈利从 168.4 元/头上涨到 556.07 元/头。在高盈利背景下，养殖户的防疫意愿更强，对于免疫效果好的优质疫苗的需求更大，尤其是口蹄疫这种会对仔猪和怀孕母猪造成高致死率和流产率的疫病的防治力度会加大。

　　口蹄疫疫苗作为五大强免疫苗之首，招标正逐步市场化，市场苗价格更高，占比不断提升。 口蹄疫三价疫苗的价格一般达到单价疫苗的3-4 倍，合成肽等新兴疫苗的价格一般是单价疫苗的 2-3 倍，市场苗的替代效应和新疫苗产品的出现使口蹄疫疫苗的市场空间不断扩大。

　　评级面临的主要风险

　　疫苗市场扩张速度不达预期。

　　中牧股份：动保老牌劲旅，积极开拓。 我们预计公司 2016、 2017、 2048年的净利润 3.32、 3.66、 4.11 亿元，对应的每股收益为 0.76、 0.87、 0.97元。如果扣除金达威的市值(公司拥有金达威 25.67%的股份，扣除持有的金达威市值 30 亿市值部分，公司现在市值只有 50 亿左右)，公司对应估值仅 17-18 倍。公司拥有疫苗、饲料、兽药三大业务板块，产能不断扩张，疫苗不断有新产品更新换代，市场苗销售加速，在畜禽行业大年的背景下，我们预测公司销售会有超预期的可能性。首次覆盖， 给予买入评级，基于 33 倍 16 年市盈率，目标价 25.00 元。

　　生物股份： 充分享受口蹄疫市场化红利。 公司是国内口蹄疫市场苗龙头企业，随着口蹄疫疫苗市场化程度提高，公司市场份额有望进一步提升。公司还将推出新品猪圆环疫苗，较高售价及利润将使公司盈利增速加快。 我们预计 2016-18 年每股收益分别为 1.15 元、 1.56元和 2.11 元。目前股价相当于 24 倍 2016 年市盈率，具有投资价值，首次覆盖给予买入评级。

　　海利生物： 强强联合进军口蹄疫疫苗市场。 我们预计 2016-2018 年净利润分别为 1.27、 2.16、 3.38 元，对应每股收益 0.20、 0.34、 0.53 元。公司转增股本后利润被摊薄。首次评级，建议谨慎买入，现市值 105亿，目标市值 130 亿，对应目标价 20.00 元。

　　天康生物：雄霸西北，全产业链运营。 公司是农业部指定的口蹄疫疫苗、 小反刍兽疫疫苗等招标苗的定点生产企业。而市场苗方面，公司很早就开始布局，在产品储备上和种类上均不输行业中其他公司。饲料-疫苗-养殖-加工全产业链的利润提升将引领公司走向新的发展道路。我们预计公司 2016-2018 年的净利润分别为 4.02、 4.53、 5.13 亿元，对应的每股收益为 0.41、 0.48、 0.54 元。维持买入评级，给予目标价 12.00 元。