预计9月份油脂价格继续下行

通过对历年豆油豆粕价格数据的统计分析，我们可以发现每年9月份会呈现出季节性的粕强油弱格局，而目前国内豆粕的供需面要明显好于油脂，出现了较为理想的买粕卖油套利机会。

　　一、历年数据显示9月份粕强油弱格局

　　以豆油和豆粕期货交割地张家港地区历年豆油/豆粕现货比价走势为观察对象，我们发现历年9月份两者比价关系均趋弱，呈现季节性的粕强油弱格局。

　　过去3年中豆油、豆粕10月份期货合约的比价走势来看(图2)，这两个品种的比价走势与现货比价走势有较强联动，9月份大部分时间段呈现粕强油弱的趋势。

　　二、9月份国内豆油/豆粕现货比价季节性趋弱的内在规律分析

　　从养殖周期来看，为了迎接年底元旦和春节这两个重要节日消费期，每年9月份是国内养殖业尤其是禽类养殖的季节性补栏旺季。同时，此时的生猪存栏中小猪比例一般较高，而后期随着小猪生长，到年底前即使生猪存栏不出现增加，猪类饲料消费也会增加。因此正常年份下9月份的饲料需求开始趋旺，豆粕消费稳步增加。

　　而国内油脂在进入9月份之后，国庆、中秋双节备货周期接近结束，元旦、春节的双节备货周期尚未开始，下半年的节日采购进入一个断档期。因此，9月份是油脂经销商采购的传统淡季。此时，对于大豆压榨厂来说，更愿意挺粕卖油维持利润，这就促使9月份出现粕强油弱的季节性规律。

　　三、油脂与豆粕供需格局提供买粕卖油套利机会

　　今年9月份油粕之间季节性特点仍得以体现，当前油脂与豆粕供需格局决定9月份国内现货仍将延续粕强油弱格局，买粕卖油套利仍有空间。

　　从目前油脂与豆粕的供应来看，由于8、9月份进口大豆数量大幅下降，近期沿海港口大豆库存出现快速下滑，部分油厂开始有计划停机，油厂的豆粕与豆油产出量下降。但7、8月份以来豆油与棕榈油的直接进口却在增速，港口油脂库存居高不下。截至9月3日，据笔者了解，沿海港口棕榈油库存达到近50万吨，而豆油库存则达到近100万吨。这导致国内沿海油厂豆粕的销售压力不大，但豆油胀库却频频发生，因此在油脂库存庞大，价格疲软，而豆粕消费稳定的背景下，油厂也更愿意挺粕卖油。

　　近期国内猪肉和禽肉价格连续上涨提振养殖效益，目前肉鸡养殖利润在1-3元/只，而生猪养殖利润接近200元/头，养殖户补栏热情有望在9、10月份传统旺季受到激发，年底前饲料需求预计将稳步增加。

　　国庆、中秋双节油脂采购量平平，低于行业内预期，9月份后期至10月中旬的需求将趋弱。目前采购已进入传统淡季，而国内油脂供应充裕，下游贸易商均持观望态度，入市趋于谨慎，预计9月份油脂价格继续下行寻求支撑的可能性较大，而此时最好的投资方式是买粕卖油套利，以y1001/m1001为例，比价下行的目标将在2.10-2.20一线。